Bem-vindo à coluna macro semanal da CoinDesk, onde o analista Omkar Godbole compartilha suas observações e análises do mercado.
O que antes parecia uma miragem, agora se tornou uma realidade: uma paridade de moeda que, normalmente, não é vista como volátil, agora compete em emoção com o crescimento explosivo do preço do bitcoin.
No mês de junho, o par EUR/USD, reconhecido como o mais líquido do mundo, saltou quase 4%, atingindo 1.1786, superando o ganho de 2,4% do bitcoin. O mais impressionante é que, até agora, ambos os ativos mostram desempenho acumulado similar, com alta superior a 13%.
Alguns analistas acreditam que o EUR/USD ainda tem potencial para continuar sua escalada, o que é um indício positivo para as stablecoins atreladas ao euro, que já estão colhendo os frutos da valorização da moeda única.
“O EUR/USD pode enfrentar resistência na faixa de 1.22/1.23,” destacou Marc Ostwald, economista-chefe e estrategista global da ADM Investor Services International, frisando que a flexibilização da política fiscal na Alemanha é vista como um estímulo para o crescimento.
Excepcionalismo Alemão e o Medo Fiscal dos EUA
A ideia do excepcionalismo americano – a atratividade relativa dos ativos denominados em dólar, sustentada pelos gastos fiscais da era Biden – historicamente ajudou a moeda dos Estados Unidos. No entanto, essa história pode estar mudando sob o segundo mandato do presidente Trump.
O receio com déficits orçamentários crescentes e o aumento dos custos da dívida geraram o que alguns agora chamam de “medo fiscal”. Essa narrativa de excepcionalismo pode estar se transferindo para a Alemanha.
Isso se deve ao anúncio, no início do ano, de um plano fiscal histórico que inclui a isenção de gastos com defesa (acima de 1% do PIB) da regra de endividamento; um fundo de infraestrutura de 500 bilhões de euros a ser implementado ao longo de 12 anos; e 100 bilhões que deverão ser direcionados imediatamente ao Fundo de Transição Climática.
O impacto direto deste pacote fiscal no PIB alemão começará a ser sentido no próximo ano e deve ter efeitos positivos duradouros para outros países da zona do euro.
A conversa agora está se focando nos ativos europeus em vez dos americanos. Citando dados do BIS, Chandler destacou a mudança na alocação de portfólio, que agora prioriza ações europeias, visto que a Alemanha intensifica gastos em defesa e infraestrutura.
Incerteza na Política Monetária
A busca por um potencial crescimento explica por que o diferencial entre as taxas de rendimento (yield) dos EUA e da Alemanha caiu para um segundo plano. Historicamente, a correlação positiva entre o EUR/USD e o diferencial de rendimento dos títulos de dois anos dos EUA e da Alemanha quebrou desde o final de março.
Além disso, rendimentos mais altos nos EUA não representam mais uma perspectiva econômica otimista, mas sim uma necessidade para financiar déficits.
“O dólar pode parecer desconectado das taxas, mas outra forma de analisar isso é que os EUA precisam oferecer um prêmio maior para compensar a incerteza política e a aparente vontade de um dólar mais fraco,” observou Chandler.
Perspectiva de Taxas Favorece o EUR
Uma possível mudança na narrativa do diferencial de rendimentos está trazendo o euro novamente ao centro das atenções. Os participantes do mercado estão se preparando para um retorno aos fundamentos, especialmente as diferenças nas taxas, mas essa expectativa pode não ser favorável ao dólar.
Como destacou Ostwald, “de certa forma, a perspectiva do diferencial de taxas para o EUR/USD não é favorável ao USD, considerando que o BCE está praticamente finalizando os cortes nas taxas (talvez mais um), enquanto o Fed pode cortar taxas em até 125 bps nos próximos 12-18 meses se o crescimento nos EUA continuar fraco.”
O BCE já realizou oito cortes de 0,25% em um ano; no entanto, o euro se valorizou frente ao dólar americano. De agora em diante, a atenção se voltará para os cortes de taxa que o Federal Reserve poderá fazer, que até o momento manteve a taxa em 4,25%, apesar das constantes pressões do presidente Trump por custos de empréstimos extremamente baixos.
Em outras palavras, o diferencial de taxas provavelmente se ampliará a favor do EUR.
Necessidade de Maiores Ratios de Hedge de FX
Historicamente, o USD tem servido como uma proteção natural para investidores estrangeiros em ações dos EUA. Assim, conforme a correlação positiva entre ações dos EUA e o dólar se rompe, fundos de pensão europeus – que representam quase metade das participações estrangeiras em ações americanas – estão sendo forçados a aumentar sua proteção cambial para salvaguardar seus retornos contra a fraqueza do dólar. De acordo com analistas de mercado, essa estratégia de hedge pode manter a valorização do euro no curto prazo.
Para dar uma ideia da estratégia de hedge, imagine um fundo europeu que tenha $10.000 em investimentos nos EUA. Se o dólar estadounidense (USD) desvalorizar em relação ao euro (EUR), o valor do investimento do fundo perde valor ao ser convertido de volta para euros.
Para se proteger contra esse risco cambial, o fundo pode considerar fazer hedges em parte desse investimento, por meio de posições curtas no dólar através de futuros ou opções, ampliando o impacto negativo sobre a moeda.
“Usando dados de fluxo mensal de pensões dinamarquesas como um proxy europeu, abril viu um aumento no ratio de hedge de FX de 61% em janeiro para 74% em abril. Já vimos níveis de 80%, então há espaço para mais, assim como um hedge de FX mais consistente para todos os investidores europeus. Isso naturalmente verá vendas de EUR em notícias até que esse fluxo atinja o pico. Ainda não estamos lá, mas estamos mais perto,” explicou Jordan Rochester, chefe de estratégia FICC na Mizhou.
Além disso, conforme mencionado pelo analista financeiro Enric A., menos de 20% das instituições europeias atualmente protegem sua exposição ao USD, e precisarão fazer mais para estabilizar seus portfólios, o que pode resultar em uma pressão ainda maior pela desvalorização do USD.
“Razões de hedge mais altas = mais compra de EUR, mais venda de USD,” afirmou Enric.
Em suma, à medida que as narrativas macroeconômicas mudam em direção a potenciais cortes do Fed e dinâmicas de hedge exercem pressão sobre a moeda americana, o EUR/USD pode se manter forte, mesmo diante das dificuldades de crescimento na zona do euro.
Leia mais: É hora de reduzir, proteger e diversificar a exposição ao USD?
